Flere end 100.000 grunde til at buddet på Bavarian bliver meget svært

De to kapitalfonde Nordic Capital og Permiras bud på det danske medicinalselskab Bavarian Nordic er kommet usædvanlig dårligt fra start. For kun godt få timer efter fondsbørsen blev informeret om buddet på 19 milliarder kroner kunne den største aktionær, ATP, oplyse, at det langtfra var nok, og at pensionskassen ikke ville sælge til den pris. Det er i sig selv et stort problem, fordi buddet kræver, at mindst 90 procent af aktionærerne takker ja til det, før fondene fuldt kan overtage den danske virksomhed og afnotere den fra børsen. Og uden ATP, med godt ti procent af aktierne, er det lige nu umuligt. En række andre investorer ryster også på hovedet af buddet. Per Juul, aktiedirektør i formueforvalteren Juul Value Invest, siger til Finans, at han er skuffet over, at bestyrelsen har valgt at anbefale buddet. Samme sted kalder Michael Voss, som bestyrer investeringsforeningen Fundamental Invest, tilbuddet for »nærmest flovt«. Blandt analytikerne er der også undren over den pris, som Nordic Capital og Permira vil betale. De to fonde vil give 233 kroner pr. aktie, hvilket er godt 26 procent mere end kursen 18. juli, inden købstilbuddet blev lækket torsdag i sidste uge. »Vi er overraskede over buddet på 233 kroner pr. aktie, som er lavere, end vi forventede,« hedder det blandt andet fra Sydbank, som peger på, at analytikerne i gennemsnit mener, at en fair pris for selskabet svarer til 287 kroner pr. aktie. Flere end 100.000 private investorer Men ATP, andre professionelle investorer og analytikerne er langtfra de eneste udfordringer, som Nordic Capital og Permira står over for. De to fonde står også over for en helt særlig aktionærsammensætning i forhold til mange andre virksomheder. Og det kan vise sig at blive ganske vanskeligt at overbevise en så broget skare som dem, der ejer Bavarian Nordic. elskabet har nemlig usædvanlig mange private investorer sammenlignet med børsnoterede virksomheder af tilsvarende størrelse. Ikke mindre end 110.000 private investorer har købt aktier i det danske selskab, hvilket svarer til hele 30 procent af den samlede aktiekapital. Det er meget højt tal, og muligvis det højeste blandt alle danske børsnoterede virksomheder. Det kan give fondene anderledes store udfordringer for at komme til at eje Bavarian Nordic. For hvis der er noget, private investorer er gode til, er det at skabe støj. Blot få af dem kan skabe overskrifter og påpege både store og små udfordringer ved et købstilbud. Svært at være kapitalfond Fortiden rummer blandt andet historien om kapitalfondens Polaris’ store vanskeligheder med at købe Molslinien af børsen i 2015. Købet af rederiet, som blev overtaget sammen med erhvervsmanden Henrik Lind, endte i masser af ballade og utilfredse mindre aktionærer. Til sidst blev Polaris tvunget til at hæve buddet for at få handlen gennemført. Jan Kühl, ledende partner i Polaris, sagde sidste år til Berlingske, at erfaringen fra dengang havde fået fonden til helt at droppe alle tanker om at afnotere selskaber fra den danske børs, fordi bud fra kapitalfonde på børsnoterede virksomheder skaber alt for meget støj i Danmark. Men det mener Nordic Capital og Permira tilsyneladende ikke. De vælger nu at kaste sig direkte ind i en hvepserede med masser af potentielt vrede private investorer. Her er en stor gruppe af investorer, som har oplevet en særdeles volatil aktie, siden Bavarian blev udskilt fra det nu hedengangne biotekselskab NeuroSearch. De har oplevet et selskab med en kerneforretning, vacciner mod koppevirus, som har været relativt stabilt, men også en virksomhed, der har kastet sig ud i storstilede og risikable udviklingseventyr, som næsten altid er endt i nederlag – og gennemført store kapitaludvidelser, som aktionærerne ikke har fået meget ud af. Ikke amatører Mange af de investorer sidder tilbage med aktier, som de måske har købt til langt over den nuværende kurs og måske vil få meget svært ved at sælge til en pris under det niveau. Alt tegner derfor meget svært for de to fonde. Det kan for eksempel undre, at fonden ikke som minimum har fået ATP, den største aktionær, til at nikke til tilbuddet, inden det kom ud. Men måske er det hele blot led i en overordnet strategi, som begynder med et lavt bud, men som de to fonde allerede ved skal højere op. Nordic Capital og Permira er begge blandt Europas største kapitalfonde og har masser af erfaringer med købstilbud. De er langtfra amatører i det her spil, og det er tænkeligt, at de har mere styr på situationen, end det lige nu virker til. Til deres fordel taler også, at de efter lange forhandlinger har fået bestyrelsen til at anbefale buddet, som blandt andet er sat efter, at de to store investeringsbanker Citi og Nordea på vegne af bestyrelsen har beregnet, hvad en fair pris på Bavarian bør være. Men det er selvfølgelig spekulation, om Nordic Capital og Permira planlægger et højere bud. Det eneste som lige nu tegner sikkert er, at der forude venter en lang og sej kamp om, hvem der skal eje Bavarian Nordic. https://www.berlingske.dk/virksomheder/flere-end-100000-grunde-til-at-buddet-paa-bavarian-bliver-meget